疫情激化短期波动A 下游：聚酯库存积累 终端停工艰苦17年前，一种由SARS冠状病毒引发的急性呼吸道传染病在人群中悄悄传播，世界卫生组织将其命名为重症急性排便综合征，主要传播方式为近距离飞沫传播或认识患者呼吸道分泌物，可以说道与此次新型冠状病毒的传播途径基本相同。参照2003年SARS期间聚酯和纺织行业的展现出，可以找到，行业景气度随着疫情发展经常出现适当变动。3—4月疫情相当严重，市场受到的影响也仅次于；5—6月，事态获得有效地掌控，生产活动逐步完全恢复。

图为盛泽坯布库存(天)单看纺织核心区区盛泽，目前，当地坯布库存仍旧正处于40天的高位。另外，CCF的数据表明，截至2月14日，江浙织机和加弹机开工率分别为4%和5%，持续在低位游走。

往年，纺织厂不会在正月初八至正月十五相继动工，但今年情况类似，停工延期了2—3周。纺服行业为典型的人员密集型行业，涉及部门紧密注目，而这对一些中小型企业而言，生产更进一步承压。此外，与其他行业有所不同，纺服成衣市场对销售时间有严格要求，如上新的春装若错失了3月的黄金期，则先前销售十分困难。春节期间人们增加出外，似乎有利于成衣销售，累官库将导致自下而上的产业链负反馈。

从2003年服装鞋帽针织零售金额上看，疫情期间，数据实时下降，而后市场逐步转好，网卓新闻网，步入一个小高潮。换言之，旺季有所延期。据多个调研机构的对系统，目前，国内买家对订单无法按时交付给回应解读，暂未经常出现过于多中止现象，市场注目的是先前外需订单否不会部分流向东南亚。

图为江浙织机、加弹机负荷(%)再行看聚酯行业，主流产品现金流因成本传输，正处于中性偏高方位。也就是说，聚酯工厂并非不不愿动工，但为了掌控疫情更进一步蔓延到，更为严苛的停工标准及措施容许了其负荷提高速度。有机构统计资料，春节前一周聚酯工厂开工率为77.7%，春节假期的开工率在75%以下。

聚酯工厂降负运营，而下游消费基本衰退，以至于聚酯主流产品库存在春节后持续积累。截至上周，POY、FDY、DTY库存分别为22.4天、22.2天和33.5天。实质上，在聚酯产业链中，下游话语权比较较小，利润更容易被中上游抢走。

为了挽回利润，近年来，一旦销售转差、库存超计划增高，厂家不会马上通过必要减产复工来减轻压力。当前，远超过20天的库存水平早已超过聚酯工厂的心理黄线，虽然聚酯工厂整体开工率在60%，但先前不存在更进一步下降的有可能。2020年是我国聚酯的投产大年，还包括万凯(生产能力120万吨/年)、新凤鸣(603225,股吧)中益(生产能力60万吨/年)在内的9套装置计划投产，变换2019年延期投产的装置，聚酯产业链将步入620万吨/年的生产能力扩展。

预计，国内聚酯总生产能力将超过6300万吨/年。不过，2018年开始，聚酯行业步入生产能力扩展周期，至2020年，显著可以找到，生产能力增长速度已从前期的12%上升至8%。而PTA与EG在2020年将要步入投产高峰，换算后的聚酯市场需求似乎无法消化上游的可观供应。

此外，由于行业内部竞争激化，而下游市场需求不振，聚酯产品现金流在2019年多次相似零，厂家对跃进更为慎重，有计划的延后投产。参照2019年装置落地的实际速度，预计2020年的实际投产在400万—450万吨，尤其是上半年，受到疫情扰动，厂家或不会有助于调整经营策略，新的生产能力投入速度阶段性上升。图为聚酯产品现金流追踪(元/吨)图为聚酯产业链各环节开工率(%)B 自身：部分装置降负 总体供应充裕图为PTA基差追踪 (元/吨)相对于下游和终端，PTA装置受到疫情的扰动比较稍小。当前, PTA现货报价在4350元/吨，成交价酸甜，加工费在400—500元/吨。

2019年全年，PTA加工费保持在700元/吨一线，但从行业发展看作，2020年的加工费不致膨胀。根据涉及资讯，PTA新的杨家装置的成本不存在较小差异，从270元/吨到650元/吨平均，技术先进设备的新装置于是以逐步沦为主流。2020年，计划投产的大型装置较多，技术革新带给的竞争将更进一步传输现货加工费，其合理波动区间预计在【400—600】。2020年，还包括恒力五期(生产能力250万吨/年)、新凤鸣二期(生产能力220万吨/年)在内的6套装置，总计1810万吨/年的新生产能力等候落地，如果算上2019年延期驾车的装置，2020年的生产能力增长速度将超过创历史新纪录的36%。

不过，援引CCF的数据，当前，PTA装置开工率为77%，部分工厂为了挽回利润，开始调整生产策略。福化工贸(生产能力450 万吨/年)、扬子石化(生产能力60万吨/年)、恒力石化(600346,股吧)4线 (生产能力250 万吨/年)、浙江利万(生产能力70 万吨/年)的装置都在降负运营，PTA装置降负现象减少。同时，部分装置甚至早已行驶。

不过，总体而言，PTA供应依旧充裕。从库存角度说道，只不过，2019年与2018年比起，PTA社会库存就早已从低位上升至中位。

一方面，复工装置复产，新的生产能力投入，供应减少的压力不容忽视。另一方面，通过追踪库销比数据难于找到，下游和终端对市场需求的对系统较为不振。

目前，PTA正处于超强预期累官库状态。据CCF的统计资料，2月初，PTA工厂、聚酯工厂、港口/码头、在途的库存占到比分别为38%、38%、14%和10%，PTA工厂自身压力大大减小。

下游因各种因素影响，投产多、停工快，造成原料订购上升，根据上下游的开工率计算出来，到2月底，PTA库存有可能再行减少60万—90万吨。图为PTA现货加工费(元/吨)C 上游：原油消费下降 PX新的装置投产新冠肺炎疫情频发以来，原油市场乐观情绪蔓延到，内外盘实时暴跌，随后经常出现小幅声浪。

综合考虑到此次疫情对原油市场的影响，看跌性挤兑出于对市场需求端的乐观态度，更好是短期影响。疫情频发以来，群众号召国家声援，增加上下班，以制止病毒蔓延。

援引百度地图的消息，全国总计共22个省/直辖市、166个市/县收到公共交通停驶通报。部分省市全面暂停跨省跨城客运。春节假期原本是上下班的密集期，而此次疫情造成交通运输阻碍，将对国内原油及成品油消费产生有利影响。由于无法预见疫情持续时间，不能参照SARS以及埃博拉期间原油市场的情况，部分研究机构指出，疫情将造成全球原油消费上升25万—70万桶/天，我们慎重预计，短期国内原油市场需求不会增加40万—60万桶/天。

春季原本就正处于炼厂季节性检修高峰期，市场需求本就不振，再行再加疫情频发，部分炼厂计划提早行驶检修。以沙特居多的OPEC成员国，在新冠肺炎疫情频发后偏向于深化减产60万桶/天，但由于俄罗斯态度犹豫不决，前几天的技术会议没能通过此项建议。从持仓看作，管理基金在布伦特原油期货中持有人的清净多单增加20.04%。

洲际交易所的数据表明，截至2月11日当周，布伦特原油期货持仓量为2545195手，较前一周减少80231手；管理基金在布伦特原油期货中持有人清净多单274184手，较前一周增加68712手。这解释，资金仍旧不寄予厚望后市。从结构来说，最近一段时间，国际原油远期结构由从backwadation改以contango，随后略为有修缮。

中东地缘政治局势再次紧绷，在风险情绪集中于获释后，油价有可能经常出现超跌声浪，但若没“黑天鹅”事件经常出现，则下行空间受限。除了原油市场，伸延目光，再行看PX市场。目前，CFR 中国PX价格大约在740美元/吨，较春节前下降近100美元/吨。

油价暴跌造成PX成本坍塌，PX自身基本面的压力也大大减小。最近两年，海内外PX装置集中于投产，2020年一季度和四季度都有新的装置落地投产，共计牵涉到765万吨/年的生产能力。客观来说，2020年PX装置计划投产量不及2019年，但如果所有装置皆成功落地，那么截至年底，PX生产能力将超过3350万吨/年，这就意味著两年内国内PX供应量翻一番。再行变换低库存的问题，可以预计，先前PX价格大概率区间波动，缺少上行动力。

D 结论：供需矛盾引人注目 疫情影响一段时间近期，原油价格暴跌后有所修缮，布伦特原油目前运营在56美元/桶附近。美国原油产量正处于1300万桶/天的高位，原油及成品油累官库。如果前期由于政局动荡不安造成减产的利比亚完全恢复生产量，再加美国原油的获释，即便OPEC宣告深化减产，这一缺口也基本不会被空缺。

另外，OPEC未来的减产还款亲率很难确保。PX价格在将近一个月的时间里显著回升，加工劣也正处于发散状态。可以说道，上游对PTA的承托效果受限。

就PTA自身而言，工厂库存积累，动工情况有一点追踪。近期，聚酯产业链的主要矛盾集中于在下游及终端。参照百度地图呈现出的春节前后全国旅客放运量数据，难于找到，大年三十以前，总人数基本与往年持平，但随后的返程人数，显著高于往年同期，这意味著还有很多人没回到自己的工作岗位。最近，常常可以看见纺服市场公布延期停工的公告。

作为劳动密集型行业，要停工复产，面对很多现实压力。除了人员没做到，在随后一段时间，企业还必需作好公共卫生安全性确保，如获取防水口罩等。同时，物资的短缺也造成部分动工申请人无法获得审核。

此外，物流方面也遭遇瓶颈，不像以往那么流畅，成品运不过来、原料运不进去，似乎有利于产业链的良性循环。2020年是聚酯产业链的投产大年，PTA自身供需矛盾引人注目，基本归属于空头配备品种，但近期不受疫情影响，单边交易的风险稍大。

融合油价及各环节加工费，预计辨别，2020年PTA价格低位在4100元/吨。此次疫情造成PTA主力合约一度下降至4236元/吨，但随后经常出现修缮性下跌。逻辑上谈，将近月合约受到疫情的冲击更大。

再行参照当年非典时期，5—6月疫情恶化，市场订单延期获释一定程度上受到影响近月合约。有一点高兴的是，在全国人民与医护人员的共同努力下，新冠肺炎疫情早已经常出现明显好转，追加发病及疑为人数大大上升，我们有信心一定需要夺得这次战“疫”的胜利。国家日前早已开始提倡安全性停工。

援引江苏省人民政府新闻办公室公布的消息，截至2月16日，江苏规模以上工业企业已停工29230家，停工面达65%，低于全国平均水平15个百分点，在全国各省(自治区、直辖市)中位列前茅，，尤其是规模以上工业企业，停工数量大约占到全国的17%。另外，柯桥轻纺城(600790,股吧)也公布于2月18日停工的公告。先前来看，疫情更进一步恶化的话，下游的动工情况不会之后提高。

不过，如果下游没根本好转，那么可能会经常出现倒逼上游减产的状况。预计，聚酯产业链不会呈现出阶段性供需双很弱格局。

随后两个月的时间里，建议投资者注目聚酯产业链的供需变动。

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