核心观点——1. 印尼政策造成增量预期下降：不受印尼禁矿政策影响，明年二级镍增量显著多于往年，中国因缺矿而减产，并且当前印尼政策仍有可能发生变化，反垄断以及欧盟向WTO滋扰禁矿政策等，所以明年在印尼投入的中资NPI项目工程进度我们所持慎重悲观。2. 库存集中于下的不确定性：提炼镍库存在10月份大幅度去化，但实际价格以及升水未大幅度走高，显性库存改以隐形且集中度提高，注目某大型钢厂回应部分库存的处置，减少了市场的不确定性。3. 湿法项目未来主导成本焦点下沉：从长周期看，新能源将接棒不锈钢沦为撬动镍市场需求的主导因素，所以未来湿法项目成本将沦为镍价的底部承托，相比于火法镍铁成本，底部承托的焦点将逐步下沉。

注目印尼湿法项目的投入工程进度。4. 不锈钢依旧是镍市市场需求重点，但新能源潜力不容忽视：预计全球不锈钢市场增量来自中国和印尼，而新能源市场虽然基数较低，但边际变化量持续减小的趋势不容忽视，主要是技术变革以及政策推展，承托对硫酸镍的市场需求。

预计2020年全球镍市场需求快速增长4%至256万吨。5. 镍市场操作者建议：短期由于不锈钢市场的负反馈，整个镍系承压，但是低价对追加供应的鼓舞受限，未来国内铁厂减产未来将会提早，可选择低位中举多，预计镍价波动区间在12000-18000美元/吨，依旧未来将会闪亮基本金属市场。6. 3系不锈钢市场之后保持快速增长：明年房地产承压拖垮不锈钢消费，但其他行业，特别是在是环保及石化行业，将之后承托不锈钢市场需求的快速增长，其中3系增长速度6.2%。

而供应末端，增量主要来自山东鑫海和印尼德龙的投产，以及部分一体化钢厂的跃进，合计增长速度8.2%(中国5%，印尼27%)。7.钢市操作者建议：短期供应减市场需求不减，价格无以有恶化，钢厂在较低利润下或自由选择减产，以减轻库存压力；上半年随着压力的去化，钢厂利润或将恶化，下半年将步入鑫海和德龙的投产，钢市再次承压。所以明年的不锈钢价格上下两难，预计304热轧运营区间13000-15000元/吨，304冷轧运营区间13500-16000元/吨，上半年择机较低多，下半年择机高空，区间操作者。

8.风险点：印尼高炉复产，NPI新项目减缓，不锈钢项目投入不及预期，印尼政策之后重复。

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