能天花板已现，行业格局移往致成本曲线扁平化。自2017年供给侧改革明确提出以来，我国电解铝生产能力和产量获得了有效地掌控，在当前政策环境下，生产能力无序扩展势头获得遏止，行业有效地生产能力增量不能通过生产能力移位取得，电解铝行业生产能力天花板已现。同时，随着生产能力移位中低成本生产能力向低成本区域移往，行业平均值成本松动，企业往后企图通过在低成本地区建厂提供超额收益越发艰难，从而诱导投资冲动。增复产有所增加，但投产工程进度众说纷纭。

尽管2020年电解铝有大约370万生产能力投入预期，但实际投入时间和量不受资金压力、利润水平、区域竞争、来水大小、政策等因素联合推展，仍不存在较小不确定性，我们预计2020年电解铝产量3684万吨，同比增长速度4%。一方面，由于国家对环保拒绝越发严苛，另加为应付采买电厂所面对的政策风险，部分企业计划将生产能力向云南等水电资源非常丰富的地区移往，但在生产能力移往过程中或导致产量损失。一方面，追加生产能力中云南占到比过半，但据涉及部门预测，今年各流域来水为平水年或枯水年的可能性较小，云南电力供应形式不容乐观，另加水电供应稳定性较好，皆不会容许生产能力投入工程进度。

成本末端弱势波动。铝土矿方面，环保的压力对国产矿石价格构成底部承托，而海外矿石的补足压制其下跌空间，预计国内铝土矿价格仍将沿袭窄幅波动走势。

氧化铝方面，未来供应不足状态仍将持续，但受限于生产弹性较小和集中度的提高，预计其价格将承压于成本线附近波动。市场需求少有亮点，消费增长速度重返快速增长。一方面地产完工面积未来将会公里/小时，不受房地产后周期提振，建筑铝材消费或出*大亮点，同时汽车行业在政策等因素推展下触底转好;另一方面，2020年作为关键时间节点，国家逆周期经济政策加码承托下游整体消费转好。

我们预计2020年电解铝消费将重返快速增长轨迹，增长速度或约2.5%。投资建议：寄予厚望电解铝利润长年提高。短期而言，2020年铝市场供需面较2019年均不会呈现出有所不同程度不断扩大，其整体利润水平与开工率相互作用带给周期性波动。

长年而言，在成本末端弱势波动、生产能力天花板具体以及电解铝行业集中于大大提高的背景下，冶金末端利润未来将会长年提高。引荐煤电铝一体化龙头露天煤业，持续扩展的水电铝龙头云铝股份以及生产能力布局优化，煤电板块均有提高的神火股份。风险提醒：追加生产能力投入工程进度超强预期，电解铝下游消费不及预期，铝土矿、氧化铝价格大幅度下跌，生产能力移位政策再次发生根本性变化。

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